1。大类资产：DeepSeek“沉创”美国科技股；黄金立异高，美元指数上涨，美债收益率下行。5。美联储1月会议按兵不动，欧央行延续降息；中国1月未降准、但不改宽松标的目的，信贷“开门红”可期。7。假期政策：“长钱入市”方案出炉、明白量化查核硬要求；证监会《求是》发文；处所收官，有9大信号。本文做者系盘古智库高级研究员、国盛证券首席经济学家熊园及其团队，本文节选自国盛证券研究所已于2025年2月4日发布的演讲《 喜忧并存—春节大事8看点 》，文章来历于“熊园察看”。1：大类资产：DeepSeek“沉创”美国科技股，美元指数上涨，美债收益率下行，黄金立异高。春节期间，DeepSeek震动美国科技界，美国科技股较着下跌，标普500、纳斯达克指数别离下跌1。7%、2。8%，日本、韩国股市跟跌，港股、中概股上涨；美联储1月议息会议基调中性略偏鹰，叠加特朗普新增关税落地，美元指数上涨0。9%至108。4，10Y美债收益率下行9。0bp至4。54%，黄金立异高至2826。1美元/盎司2：美国对加墨关税暂缓30天，美对中再加10%关税、中方随即反制。美东时间2月1日，特朗普签订行政令，对中国所有产物再加10%关税，对和墨西哥征收25%关税（能源产物仅征收10%关税）；随后美东时间2月3日，美墨、美加均颁布发表暂缓30天。倾向于认为，本次对中国加征关税可能也有起色，紧盯后续中美可能的构和。维持前期测算，本次美国对中国额外加征10%关税，估计拖累我国出口2个百分点，家电、电子、纺服等行业受影响较显著。3：全球PMI正在荣枯线附近，中国PMI超季候性回落。海外看，2025年1月摩根大通全球制制业PMI为50。1%，反映出全球经济不温不火；美国ISM制制业PMI时隔10个月沉回扩张区间，同时物价分项升至8个月最高，指向美国经济边际回暖，同时通缩压力进一步加大。国内看，1月制制业PMI为49。1%，超季候性回落至收缩区间，办事业PMI也较着回落，取1月以来高频数据彼此印证，春节假期要素之外，也应和近期属于政策察看期相关。4：美欧2024年四时度P均低于预期，美国仍好于欧洲。美国Q4现实P环比折年率初值2。3%，低于预期值2。6%和前值3。1%；同比2。5%，是2023Q2以来最低，但仍高于2000年以来的均值2。2%。欧元区Q4现实P同比初值0。9%，略低于预期值1。0%，持平前值；环比折年率0。1%，是2023Q4以来最低，经济仍弱。往后看，维持我们年度演讲概念：2025年因为宽货泉、宽信用、资产欠债表修复，美欧经济均无望触底回升，“美强欧弱”的款式也无望弱化。5：美联储按兵不动，欧央行延续降息；中国降准预期落空、不改宽松标的目的，信贷“开门红”可期。1）海外：美联储1月议息会议如期维持利率4。25-4。5%不变，鲍威尔沉申不急于降息，全体基调中性略偏鹰，并未太多增量消息。欧央行1月议息会议如期降息25bp，全体仍偏鸽。假期期间，市场对美联储降息的预期小幅下调，对欧央行降息的预期小幅上调，日本和英国央行政策预期变化不大。目前市场预期美联储年内大要率降息2次，初次最快正在6月；欧央行年内大要率再降息3次。2）中国：1月央行未降准、而是采纳公开市场操做的体例投放流动性、合计投放2。83万亿，防空转、稳汇率可能是次要考量。往后看，货泉宽松仍是大标的目的，降准降息应只会迟到、不会缺席，一季度大要率无望看到。此外，大规模流动性投放后，银行间市场流动性仍一度较为严重，叠加单据转贴利率维持高位，指向信贷“开门红”概率加大。6：假期消费：交通旅逛活跃，片子票房立异高，地产发卖走弱。1）交通：远距离出行方面，春节假期前后全社会跨区域人员日均流动量比2024年同期增加9。9%；近距离出行方面，百城拥堵指数同比增速也较节前提拔。2）片子：截至2月3日，春节档票房冲破75亿元，估计春节总票房可能86亿元摆布，同比增加5。1%。3）旅逛：目前全国假期旅逛数据尚未发布，仅有广东、上海、沉庆等部门地域数据；假期前4日，广东、上海、沉庆累计欢迎旅客人次同比别离增加6。1%、7。6%、4）地产：取节前比拟，春节新房、二手房发卖面积环比增速别离为-87%、-86%，均弱于季候性；夏历同比增速别离为-34%、-4。5%，均由节前增速较着回落。7：假期政策：“长钱入市”方案出炉、明白量化查核硬要求；证监会《求是》发文；处所收官，有9大信号。地方层面，地方金融办等发布《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》，既包罗持久轨制性放置、也有短期量化查核硬要求，如大型国有安全公司每年新增保费30%用于投资A股；证监会《求是》发文，把握好稳取进、总量取布局、全体取局部、监管取活力、取平安5大关系。处所层面，处所收官，延续干字当头、稳中求进、以进促稳，有9大信号，特别是：多地强调要采纳超凡规行动和力度、全国P方针估计继续定为5%摆布的偏高程度、CPI方针大要率下调至2%摆布（2004年以来不低于3%）、经济大省挑大梁、更为注沉社会风险等。8：假期高频：1月以来，供给有韧性、需求仍偏弱，中上逛价钱大都回落。1）供给端：按照阴历计较春节前4周（即：阳历1月以来），开工大都回落，此中：高炉、焦化开工率环比降幅大于季候性，水泥、沥青环比降幅小于季候性，绝对值仍正在低位；中下逛的汽车半钢胎、纺织开工率环比小于季候性，绝对值均为同期最高。2）需求端：百城地盘成交、螺纹钢表不雅需求环比降幅大于季候纪律，绝对值再创同期新低；沿海8省发电耗煤环比续降、降幅持平季候性。3）价钱端：中上逛的原油价钱较着回升，煤炭、铁矿石、钢材、水泥等价钱大都回落，下逛的蔬菜价钱续涨、弱于季候性，猪肉价钱小跌。4）库存端：沿海8省电厂存煤续降、但绝对值仍为同期最高，水泥库存再创同期新低，工业金属、沥青库存回升，绝对值仍正在同期偏低程度。资产看，DeepSeek“沉创”美国科技股，美元指数上涨、美债收益率下行；全球看，美国对加墨关税暂缓30天、对中也应有起色，美联储1月按兵不动，降息预期小幅降温，美欧2024年四时度P均低于预期；国内看，1月制制业PMI降至收缩区间，假期交通旅逛活跃、片子票房立异高、地产发卖增速回落；政策看，“长钱入市”方案出炉，证监会《求是》发文，处所收官。1：大类资产：DeepSeek“沉创”美国科技股，美元指数上涨、美债收益率下行春节假期期间（1/27-2/3），全球大类资产表示如下：股市：纳指大跌，港股、中概股上涨。受DeepSeek影响，美股大都下跌，标普500、纳斯达克指数别离下跌1。7%、2。8%，道琼斯指数取假期前根基持平。亚洲股市跟跌，日经225、韩国综指别离下跌3。5%、3。3%。欧洲股市涨跌纷歧：英国富时100、DAX指数别离上涨1。0%、0。2%、法国CAC40指数下跌0。9%。港股、中概股上涨：恒生指数和纳斯达克中国金龙指数别离上涨0。8%、0。7%。外汇：美元上涨，非美货泉大都走弱。美联储1月议息会议基调中性略偏鹰，叠加特朗普新增关税落地，美元指数上涨0。9%至108。4；欧元、英镑及离岸人平易近币汇率别离贬值1。4%、0。3%、0。9%。商品：原油价钱下跌，贵金属价钱上涨。WTI、布伦特原油别离下跌2。0%、3。2%至73。2、76。0美元/桶；伦敦现货黄金上涨1。8%至2826。1美元/盎司，创汗青新高，伦敦现货白银上涨1。5%至31。3美元/盎司。看点2：美国对加墨关税暂缓30天，美对中再加10%关税、特朗普签订行政令，对中国所有产物额外加征10%的关税，对和墨西哥产物征收25%关税（能源产物仅征收10%关税）；随后美东时间2月3日，美墨、美加均颁布发表暂缓30天。时间2月4日，中方颁布发表反制，对自美国进口的煤炭、液化天然气加征15%关税，原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。倾向于认为，本轮特朗普加征关税，应旨正在对中、加、墨施压，以处理不法移平易近、tiktok股权等短期易收效的问题，后续构和余地大，有宽免可能性。客不雅上需要兑现竞选许诺以表现政绩。和墨西哥正在经济上严沉依赖美国：两国出口占P的比沉别离高达33%、40%，此中约76%、82%的出口流向美国。因而，正在高关税施压下，两国更可能取美国合做，如领受更多不法移平易近、加强边境鉴戒，以及正在《美墨加协定》的从头构和签订中做出更多让步等。对中国而言，美国提高关税的大标的目的不变，但渐进式、分类别加征的可能性更大，后续紧盯4月1日针对中国的商业审查成果。影响看，本轮关税若是最终落地，估计拖累我国出口2。0个百分点，沉点关心三类行业。按照我们正在《》中的测算，“对华10%+对加、墨25%”的关税加征，估计拖累我国出口约2。0个百分点（1。5+0。5个百分点）。落地到行业，受冲击偏大的可能有三大类：一是对华加征10%的关税，家用电器、电子、纺织服饰等对美出口可能下降较多；二是对加、墨加征25%的关税，通过曲达体例出口美国较多的行业可能受限，包罗汽车、电力设备、机械设备、根本化工等；三是前期集中正在墨西哥投资设厂的行业或者企业（汽车零部件、家电等），间接冲击可能较大。看点3：全球1月PMI正在荣枯线附近，处正在荣枯线附近，指向全球经济不温不火。分国度来看，美欧PMI均有所反弹，美国仍高于欧洲，亚洲经济体表示遍及偏弱。美国制制业PMI时隔10个月再度回到扩张区间，次要分项中，新订单、产出、就业、物价指数均有抬升，物价指数创下8个月新高，反映出美国经济边际回暖，同时通缩压力进一步加大。国内方面，1月制制业PMI回落幅度大于季候性，降至收缩区间；非制制业PMI也沉回低位。1月制制业PMI为49。1%，较前值回落1。0个百分点，回落幅度大于季候性（2015-2019年1月PMI平均环比回落0。2个百分点），时隔3个月再度降至收缩区间。1月非制制业PMI回落2。0个百分点至50。2%，此中办事业PMI、建建业PMI别离回落1。7、3。9个百分点，正在2024年12月“不测”大幅反弹后再度回落。1月分析PMI产出指数回落2。1个百分点至50。1%，指向企业出产运营勾当放缓，从因春节假日临近、企业员工集中返乡等要素影响；同时，1月PMI回落幅度较着大于季候性，指向经济修复斜率有所放缓，应和近期属于政策察看期相关。：美欧2024年四时度P低于预期，美国仍好于欧洲美国四时度现实P环比折年率初值2。3%，低于预期值2。6%和前值3。1%；同比2。5%，低于前值2。7%，是2023Q2以来最低，但仍高于2000年以来的均值2。2%。分项看，私家消费、私家投资、收入、净出口对P的环比拉动率别离为2。8%、-1。0%、0。4%、0%；此中私家消费和净出口的环比拉动率有所抬升，私家投资和收入的环比拉动率有所下降。2024全年，美国现实P同比增加2。8%，仅略低于2023年的2。9%，仍是汗青较高增速程度，反映出美国经济仍十分强劲。虽然过去几个季度有所放缓，但软着陆根基已是定局。欧元区四时度现实P同比初值0。9%，略低于预期值1。0%，取前值持平，仍是2023Q2以来最高程度，低于2000年以来的均值1。3%；环比折年率0。1%，低于前值1。6%，是2023Q4以来最低。欧元区尚未发布四时度P分项数据，从次要国度表示来看，、法国、意大利P增速均低于欧元区全体，特别是欧洲经济“火车头”的，现实P同比已持续6个季度负增，经济表示仍然较弱。往后看，我们维持年度演讲中的概念：2025年因为宽货泉、宽信用、资产欠债表修复，美欧经济均无望触底回升，“美强欧弱”的款式也无望进一步弱化。：美联储按兵不动，欧央行延续降息，中国未降准时间1月30日凌晨3点，美联储发布议息会议决议，将联邦基金利率维持4。25-4。5%不变，合适市场预期。从会议声明和鲍威尔讲话来看，美联储对就业愈加乐不雅，对通缩的担心有所加剧。鲍威尔沉申不急于降息，需要时间评估特朗普的政策对经济和通缩的影响，目前并未取特朗普进行接触，对特朗普关于降息的言论置评。总体看，本次会议的基调中性略偏鹰，并未太多增量消息。时间1月30日21！15，欧洲央行发布议息会议决议，将次要再融资利率下调25bp至2。75-3。0%，合适市场预期。会议声明中，欧央行暗示估计通缩将正在年内达到2%的方针，目前货泉政策仍具有性，不会预设利率径，将按照数据逐次会议进行决策。欧洲央行行长拉加德称，估计短期内经济将继续疲弱，商业摩擦加剧了欧洲经济前景的不确定性，现正在会商何时遏制降息为时髦早，无法确定能否需要降息至中性利率以下。全体看，欧央行货泉政策基调仍偏鸽。1月央行未降准、而是采纳公开市场操做的体例投放流动性，防空转可能仍是次要考量。鉴于1月MLF大规模到期、春节省动性严重、财务前置发力等要素，市场对于央行降准投放流动性有必然等候。但过后看，央行次要是通过公开市场操做进行流动性投放。1月MLF、逆回购等合计投放流动性1。13万亿，叠加买断式逆回购，共投放流动性2。83万亿。此中，节前逆回购较着放量，1月20日-27日，逆回购净投放1。14万亿。归因看，央行未降准而是通过公开市场操做投放流动性，防空转可能仍是次要考量。此前， 2024年四时度货泉政策委员会例会也指出，要“提高资金利用效率，防备资金空转”。往后看，货泉宽松仍是大标的目的，降准降息应只会迟到、不会缺席，一季度大要率无望看到。正在地方经济工做会议“当令降准降息”和四时度货泉政策委员会例会“择机降准降息”的总要求下，货泉宽松仍是大标的目的，降准降息应只会迟到、不会缺席。幅度上，估计2025年降息40BP摆布以至更高，降准无望50-100BP以至更高。此外，大规模流动性投放后，银行间市场流动性仍一度较为严重，指向信贷“开门红”概率加大。虽然央行流动性投放力度不小，但现实上银行间市场流动性仍较为严重，1月DR007均值约2。3%、较12月抬升近40BP，月中DR007一度攀升至3。88%。大规模流动性投放后，银行间市场流动性压力仍然较大，指向信贷需求可能改善，信贷“开门红”可期。单据利率走势也有不异信号，国股银票转贴利率正在2024岁尾抬升后持续出于较高程度，指向银行可能正在卖出单据回笼流动性以应对信贷需求。：假期消费：交通旅逛活跃，片子票房立异高，地产发卖走弱交通出行较为活跃。远距离交通方面，据交通运输部数据，春节假期前后（2025。1。18-2025。2。2）全社会跨区域人员日均流动量比2024年同期增加9。9%，比2019年同期增加24。8%。近距离交通方面，截至2月1日，百城拥堵指数（MA7）同比1。5%，较节前一周同比的-0。7%略有提拔，指向城内近距离人员流动也较为活跃。旅逛市场继续修复。目前全国假期旅逛数据尚未发布，仅有广东、上海、沉庆等部门地域数据；假期前4日，广东、上海、沉庆累计欢迎旅客人次同比别离增加6。1%、7。6%、12。4%，指向居平易近出行旅逛志愿兴旺，旅逛市场继续修复。新房发卖方面：环比增速看，截至2月1日，近1周27城商品房成交面积环比为-87%，弱于季候性（2019-2024年同期环比均值为-83%）。同比增速看，近1周27城商品房成交面积同比-34%，较节前一周的同比-4。5%跌幅扩大。：假期政策：“长钱入市”有明白目标；证监会《求是》发文；处所收官，有9大信号地方金融办等：中持久资金入市方案出炉，投资A股有明白量化方针事务：1月22日，地方金融办等结合发布《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》；1月23日，证监会、财务部、央行等加入国新办发布会，引见鼎力鞭策中持久资金入市环境。次要内容：次要行动包罗：一是提拔贸易安全资金A股投资比例取不变性。二是优化全国社会保障基金、根基养老安全基金投资办理机制。三是提高企（职）业年金基金市场化投资运做程度。四是提高权益类基金的规模和占比。五是优化本钱市场投资生态。指导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。鞭策上市公司加大股份回购增持再贷款东西的使用等。简评：此次中持久资金入市方案长短期兼顾，既有成立适配持久投资的轨制放置，也有短期提拔各类中持久资金提高投资A股现实规模、比例的一些具体明白目标要求。此中，量化目标方面：公募基金持有A股畅通市值将来三年每年至多增加10%；力争大型国有安全公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至多为A股新增几千亿的持久资金；第二批安全资金的持久股票投资试点将正在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐渐扩大。次要内容：鞭策我国本钱市场高质量成长，要沉点把握好稳取进、总量取布局、全体取局部、监管取活力、取平安5方面关系。下一阶段，要沉点做好6方面工做：1）稳字当头，全力构成并巩固市场回稳向好势头；2）加速，深化本钱市场投融资分析；3）聚焦从责从业，出力提拔监管法律效能和投资者程度；4）强化功能阐扬，无力支撑经济回升向好；5）沉视固本强基，培育更多表现高质量成长要求的上市公司；6）凸起刀刃向内，纵深推进证监会系统全面从严治党。这此中，沉点关心丰硕稳市政策东西、做好增量政策储蓄，放松落地进一步全面深化本钱市场总体实施方案，研究制定更好支撑新质出产力成长的特地政策放置，加速制定发布本钱市场做好金融“五篇大文章”的实施看法，支撑优良未盈利科技型企业刊行上市，也会加强本钱市场管理等。简评：2025年处所总体延续了地方经济工做会议以来的从基调，干字当头、稳中求进、以进促稳，具体有9大信号，特别是：多地强调要采纳超凡规行动和力度、估计2025年全国P方针将继续定为5%摆布的偏高程度、CPI方针大要率下调至2%摆布（2004年以来均不低于3%）、经济大省挑大梁、财产政策更沉视因地制宜、加力支撑企业出海、更为注沉社会风险等。继续提醒，2025年政策大标的目的已定，接下来属于察看期、落地期，短期亲近：1月信贷、1月发债进度等可能的“开门红”，可能的降准降息，中美关系进展，3。4-5全国等（详见前期演讲《 》）。信号2：经济大省P方针多为5%或5。5%，估计2025年全国P方针5%摆布；处所遍及下调CPI方针，估计2025年全国CPI方针从3%摆布降至2%摆布。：假期高频：1月以来，供给有韧性、需求仍偏弱，中上逛价钱大都回落供给：开工大都回落，上逛高炉、焦化等弱于季候性，中下逛开工仍强1 月以来，上逛开工大都环比回落，高炉、焦化等弱于往年同期。按照阴历计较春节前4周（即：阳历1月以来），全国247家样本高炉开工率均值环比回落1。6个百分点至77。6%，环比降幅大于季候纪律（2020-2024年同期环比均值为回升0。6个百分点），绝对值持平近年同期次高（低于2021年同期），比拟2024年、2019年同期均偏高1。2个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0。5个百分点至68。2%，环比降幅大于季候纪律（2020-2024年同期环比均值为回升2。4个百分点），绝对值仍正在同期偏低程度，比拟2024年同期偏高0。6个百分点、但比拟2019年仍偏低6。9个百分点。石油沥青安拆开工率均值环比回落1。1个百分点至27。1%，环比强于季候纪律（2020-2024年同期环比均值为回落2。9个百分点），绝对值仍为同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低1。7、9。4个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落14。5个百分点至21。8%，环比降幅小于季候纪律（2020-2024年同期环比均值为回落16。0个百分点），绝对值仍为近年同期次低（高于2023年同期），比拟2024年、2019年同期别离偏低6。5、12。5个百分点。中下逛开工环比降幅小于季候性，绝对值仍偏强。 春节前4周，汽车半钢胎开工率均值环比回落2。4个百分点至76。7%，环比降幅小于往年同期均值（2020-2024年同期环比均值为降12。7个百分点），绝对值仍为无数据以来同期最高，比拟2024年、2019年同期别离偏高5。9、14。1个百分点。江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落3。5个百分点至85。8%，环比降幅同样小于往年同期均值（2020-2024年同期环比均值为降4。8个百分点），绝对值仍为同期最高，比拟2024年、2019年同期别离偏高2。7、4。3个百分点。沿海8省发电耗煤环比回落、降幅持平季候性，绝对值仍为同期第3高。按照阴历计较春节前4周，沿海8省发电日均耗煤均值环比回落7。5%至约196。5万吨，环比降幅持平近年同期均值（2020-2024年同期均值为-7。5%），绝对值仍为同期第3高（低于2022年和2024年同期），比拟2024年同期偏低7。6%、但比拟2019年同期仍然偏高15。4%。百城地盘成交环比回落、显著弱于季候纪律，绝对值再创近年同期新低。春节当周及春节前4周，百城地盘周均成交面积均值环比下降73。0%至约1137。1万㎡，环比降幅大于季候纪律（2020-2024年同期环比均值为-47。5%）；绝对值仍为同期最低，比拟2024年同期偏低约9。1%，比拟2019-2021年同期别离偏低41。2%、59。6%、38。9%。钢材、螺纹钢表需环比续降，绝对值再创同期新低。按照阴历计较春节前4周（即：阳历1月以来），钢材表不雅需求均值环比回落10。1%至约782。4万吨，环比降幅小于同期均值（2020-2024年同期环比均值为降11。5%）；绝对值仍为近年同期最低，比拟2024年和2019年同期均值别离偏低2。4%、13。6%。此中，螺纹钢表不雅需求均值环比下降25。4%至约172。3万吨，降幅大于近年同期均值（2020-2024年同期环比均值为降25。1%），绝对值再创同期新低，比拟2024年、2019年同期别离偏低8。5%、36。6%。上逛资本品 ：南华分析指数环比上涨，原油价钱回升，煤炭、铁矿石等价钱环比下跌。1月以来，南华分析指数均值环比上涨1。3%，比拟2024年同期偏高0。6%。沉点大商品中：布伦特原油价钱均值环比上涨7。1%、收于76。8美元/桶，比拟2024年同期下跌1。0%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比下跌2。9%、收于764元/吨，比拟2024年同期下跌16。4%。铁矿石期货（持续合约）结算价收于815。5元/吨，均值环比下跌2。1%，比拟2024年同期均值下跌25。6%。下逛消费品：猪肉价钱环比小降，蔬菜价钱环比上涨、但弱于季候性。1月以来，猪肉价钱均值环比回落0。6%至约22。8元/公斤，比拟2024年同期仍然偏高13。4%。蔬菜价钱均值环比上涨3。2%，仍然弱于季候纪律（2020-2024年同期均值为涨8。5%），比拟2024年同期仍然偏低约4。6%。能源库存：沿海8省电厂存煤环比续降、强于季候纪律，绝对值仍为同期最高；全美原油及石油产物库存延续小降。春节前4周，沿海8省电厂存煤均值3462。3万吨，仍为无数据以来同期最高；环比下降2。2%，强于近年同期均值（2020-2024年同期环比均值-5。2%），比拟2024年同期仍然偏高12。4%、比拟2019年同期偏高41。4%。截至2025年1月24日，全美原油及石油产物库存环比回落1520。1万桶，绝对值降至16。08亿桶。工业金属：钢材库存环比有所回升、绝对值仍为同期最低；电解铝库存环比同样有所回升。春节前4周，钢材库存环比回升15。3%至约1060。4万吨，环比弱于季候纪律（2020-2024年同期均值为回升26。6%），绝对值仍为同期最低，比拟2024年同期偏低18。4%。电解铝库存环比回升5。9%、强于季候纪律（2019-2023年同期均值为降3。4%，2024年同期环比为极端值），绝对值仍正在同期偏低程度。建材库存：沥青库存回升，水泥库存续降。春节前4周，沥青库存（厂库+社库）环比回升23。8万吨至约132。8万吨，比拟2024年同期偏低90。5万吨。水泥库容比均值环比续降5。5个百分点至54。9%，环比弱于季候纪律（2020-2024年同期均值为升0。8个百分点），再创近年同期新低，比拟2024年同期降幅扩大至10。7个百分点。险提醒：1、国内政策超预期变化。若外部冲击较大，我国国内财务、货泉、地产、消费等各范畴政策力度可能超预期。2、国内经济超预期变化。若是进一步松地产政策结果无限，加上商业摩擦待负面冲击导致居平易近悲不雅情感加剧，地产和消费可能弱于预期；反之，若是经济超预期修复，居平易近愈加乐不雅，地产和消费可能超预期反弹。